ステーブルコインは銀行や国家から電光石火の速さで資金を流出させ得る

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高い流動性を持ち、24時間365日決済可能なステーブルコインは、銀行や国から電光石火の速さで資金を引き揚げることができる。しかし、ステーブルコインがリスクなのか、それとも機会なのかは、視点によって異なる。

海外送金をしたことがある人なら、営業時間、コルレス銀行、決済時間などを待つという苦痛を伴うプロセスをよく知っているだろう。

多くの場合、現金を伝書鳩にくくりつけるか、封筒に入れてDHLで送る方が、より速く、安く、そして単純に効率的ですらある。

ステーブルコインは、従来のシステムが蒸気機関を始動させるのを待つことなく、24時間体制で国境を越えて資金を移動させることができる。

24時間365日決済でき、中間業者の層を排除し、従来の銀行口座すら必要とせずにデジタルドルへのアクセスを人々に提供できる。

では、もはや銀行は必要ないのだろうか？ そして、ステーブルコインがより速く、安く、簡単な資金移動手段を提供することの影響とは何だろうか？

2023年3月に破綻し、現在はファースト・シチズンズ銀行の一部門として運営されているシリコンバレー銀行の暗号資産担当ディレクター、アンソニー・ヴァッサロ氏は、ステーブルコインとの競争は2つの時間軸で現れるとMagazineに語る。

「重要な時計は2つある。1つは遅い時計で、通貨代替、預金の浸食、政策伝達の弱体化が数カ月から数年かけて積み上がっていく。もう1つは速い時計で、デペッグ、発行体のショック、銀行イベントなどが、ソフトウェアの速度で数時間以内に資本を動かす可能性がある」

欧州中央銀行はその影響について懸念を表明し、銀行預金に保有される大量のステーブルコイン準備金が、償還の急増時に連鎖的な引き出しを引き起こす可能性があると主張した。

同行は、デジタルマネーとそれを支える銀行システムとの間の「流動性ミスマッチ」を指摘している。準備資産は従来の決済スケジュールに従う一方、ステーブルコインは24時間体制で決済されるためだ。

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その力学が実際に動くのを我々は2023年3月に目の当たりにした。サークルが準備金の33億ドルを破綻したシリコンバレー銀行に預けていたことを開示した後、USDコインがドルペッグを失ったのだ。この事件は銀行破綻をほぼ一夜にしてステーブルコイン危機へと変え、当局が預金保証に乗り出さざるを得なくなった。

大規模なステーブルコイン準備金は銀行取り付け騒ぎを引き起こす可能性がある。出典：ECB

銀行取り付け騒ぎはかなり極端なケースだが、ヴァッサロ氏が述べる遅い時計は、よりじわじわと効いてくる効果を持つ。危機がなくても起こり得るもので、進行中は見えにくいかもしれない。

2026年7月、国際決済銀行は130の経済圏におけるステーブルコインのフローと従来の外貨預金を調査した。

その結果、通貨圧力の時期や銀行危機・ソブリン危機の際には両方とも増加する傾向があり、ステーブルコインのフローは資本規制の影響をあまり受けないことが判明した。

つまり、人々が悪化する自国通貨から逃れようとするとき、ステーブルコインは現地政府が封じ込めるのが難しいドル建ての代替手段を提供できるのだ。

Sphere LabsとSVBによる9月のレポートでは、アルゼンチン、ナイジェリア、トルコが、ステーブルコイン需要がドルエクスポージャー需要と密接に結びついている市場として挙げられている。

例えばアルゼンチンでは、ペソで購入された暗号資産の94%がステーブルコインであり、トルコでは1年間で約380億ドル相当のリラがステーブルコインに交換されたという。

Sphere Labsの最高経営責任者であるアーノルド・リー氏は、ステーブルコインの採用は根本的にはドルの物語であり、従来の銀行システムへのアクセスに障壁がある人々によるドル需要によって推進されていると述べる。同氏はMagazineにこう語る。

「これらの経済のほとんどはドルへ向かい続けるだろう […] 私が時間を費やしているのは、その移行のあり方だ。なぜなら、その移行を管理できる国と、それに飲み込まれる国とでは、最終的にたどり着く場所が大きく異なるからだ」

3月に発表された別のBIS調査では、ドル建てステーブルコインへの需要の高まりが従来の通貨市場に波及する可能性があることが判明した。

ステーブルコイン需要がドルエクスポージャー需要と結びついている市場。出典：Sphere/SVB

この調査は、2021年から2025年にかけて27の法定通貨に対する4つの主要な米ドル連動ステーブルコインを分析し、ステーブルコイン需要の増加が現地通貨に下落圧力をかけ、FXスワップを通じたドルの取得をより高価にする可能性があることを見出した。この影響は、金融仲介機関がすでに圧力下にある場合にさらに強まった。

リー氏は言う。「高インフレ経済の市民が現地通貨からデジタルドルへ移ると、金融政策の伝達は弱まり、預金基盤は侵食され、中央銀行が対応できるよりも速く圧力が高まる。」

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Sphereの報告書は、2025年1月の米国とコロンビアの対立の際、コロンビア人が資金をデジタルドルに投じた経緯を説明している。銀行も両替所も週末は閉まっていたが、「ブロックチェーンの家」はいつでも開いている。

そこにこそ、ECBの警告が最も強く響く。

現行の暗号資産市場（MiCA）規則では、ステーブルコイン発行者は準備金の少なくとも30％を銀行預金で保有しなければならず、重要な資産参照型トークン（ART）では最大60％まで求められる。

ステーブルコイン台頭への教訓。出典：BIS

欧州中央銀行制度は今月初め、こうした固定比率から離れ、準備資産をどれだけ迅速に利用可能にできるかに基づく要件へ移行することを提案した。

これにより、大量の償還が商業銀行を一夜にして枯渇させるという最悪のシナリオを回避できる。テザーの最高経営責任者パオロ・アルドイーノ氏が2024年に警告し、MiCAを「ステーブルコインに関しては非常に危険」と呼んだ事態だ。

つまり、同じ仕組みが双方向に圧力を生み得る。ユーザーがデジタルドルを求める時には資金が銀行を離れてステーブルコインへ流れ、ステーブルコインが償還される時には銀行へ戻る。

技術が流れの方向を決めるわけではないが、その流れがどれほど速く起こるかは決め得る。

とはいえ、ステーブルコインがまだ世界を席巻しているわけではない。多くの場合、それらは単により速く動く中間通貨であり、結局は銀行のドルに行き着く。

ブロックの元幹部でステーブルコイン決済企業MELDの共同創業者であるパンカジ・ベンガニ氏はCointelegraphに対し、同社のB2Bステーブルコインのオフランプ取引量のほぼ半分が北米だと語る。

利用する企業には、輸入業者、輸出業者、テクノロジー企業、eコマース・マーケットプレイス、決済企業、フィンテックが含まれるという。

「当社のデータでは、法人の大多数は取引決済後すぐに法定通貨へ戻しています。暗号資産のポジションは取っていません。SWIFTの代わりにMELDを決済レールとして使っているのです」とベンガニ氏は言う。

最大のフローは国境を越えた商業決済で、特に企業がドルを稼ぐか保有する一方で、サプライヤーや従業員が現地通貨を必要とする場合だという。

サプライヤーへの支払いは企業利用の3分の1近くを占め、請求書決済はおよそ4分の1を占める。

これは、インフレから貯蓄を守るためにデジタルドルへ向かう人々や、ストレス時に法定通貨システムからまとまった資金を引き出す人々とは異なる構図を描き出す。

そして、もう一つの興味深い問いを提起する。資金が暗号資産に留まらないのなら、従来のシステムのどの部分が実際に置き換えられているのか。ベンガニ氏はこう語る。

「ステーブルコインが一夜にしてSWIFTを置き換えることはありません。現実的な変化は、コルレス層の薄型化です。銀行が歴史的に国境を越えるために互いを必要としてきたからこそ存在する中間段階を、共通の決済レールが置き換えるのです。」

思考の速さで資金が動く世界でも、銀行が消えるわけではない。

ベンガニ氏は、準備金は依然として銀行預金や米国債に置かれ、企業は依然として法定通貨を必要とし、銀行は「カストディ、コンプライアンス、流動性、現地決済」において重要であり続けると言う。

しかし、その間の配管が変わる。ステーブルコインは銀行を金融システムから排除するというより、摩擦の所在を変えているのかもしれない。

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